買錯股票須砍掉重來

上回提到，及時止蝕有助避開熊市中後段的大跌。很多大師級的投機者或投資者皆十分注重止蝕，回想筆者當年初初涉獵股票，亦只會想着買入這隻股票，我可以賺多少，但當時有一位前輩則跟我說，你要先問自己，買入這隻股票，你最多可承受多少損失？當時仍未明白這個道理的我，當然在市場上上了寶貴的一課，後來定下止蝕和留意注碼便成為筆者的口頭禪。 人其實並不喜歡止蝕，在行為金融學上有一理論名為處置效應，指出投資者處置股票時，傾向賣出有盈利的股票，而繼續持有虧損的股票。而《快思慢想》的作者康納曼亦用數據證明，大多數人在面臨獲利的時候是風險規避的，相反在面臨損失的時候是風險喜好的，故此大多數人都不願止蝕，反而速速賣掉有盈利的股票，結果便是往往「贏粒糖，輸間廠」。根據中國基金經理趙學軍的研究，處置效應在中國情況更甚，筆者認為可能與中國人更愛面子有關吧！ 強如筆者偶像傑西．李佛摩都十分強調止蝕和「溝上不溝落」。無論如何厲害的投資者亦不能完全控制市場，就如拖累霸菱倒閉的利森（Nick Leeson），作出大量日本日經指數的期指及期權交易，賭日股不會大幅波動，當神戶大地震發生令日經指數暴跌千點後，他非但不作止蝕更不斷加碼，結果大如霸菱銀行亦於一夜間倒閉。另外瑞銀的阿多博里（Kweku Adoboli），面對一筆40萬美元的交易損失，不但不面對錯誤，更訛稱已經做了止蝕，結果瑞銀要為他賠上了20億美元。他們都曾經自以為可完全了解及控制市場，結果做成無可挽回的損失。所以我們並非要控制市場，而是要透過不同方法去控制風險，而止蝕便是其中一個方法。 止蝕的原則是要守住資本，一隻股票如果令資金虧損了10%，要追回虧損，是需要有11.1%回報，如果令資金虧損了五成，要令資金返回原本規模，更需要有一倍回報，要找到十多二十個巴仙回報仍有可能，要找到一倍回報，其難度與所需時間相信大家心中有數，一次失誤將令你需要很長時間才有翻身機會，這將大大減慢資本增值的速度。 就如同《男兒當入樽》內的安西教練說：「一個籃板球有4分的價值，因為可以少失2分，同時得到2分的進攻機會。」止蝕其實亦一樣，可以給予投資金雙倍價值。如果做好止蝕，不但可以避開繼續下跌時的虧損，同時保持資金靈活性，避免「短炒變長揸」，影響本身資金流，令資金失去機會成本，錯失了其他機會。 灝昇

炒股千日，五天決定命運（下）

上一篇提到區區幾個最大升幅或跌幅的交易日對總投資回報的影響有多大。而當中最重要的是如何避開最大跌幅的交易日和抓住最大升幅交易日，如何才能做到？引用網上一句金句：「我不直接回答你，用例子答你。」 有一位和尚炒股總是賺錢，於是別人問他有甚麼秘訣。他說：「我只是有一顆慈悲心而已。當大家都在積極搶購股票的時候，看到許多人都為沒買到股票而着急時，就會生起慈悲之心，想把我的股票給他們。當大勢不好的時候，股市一直陰跌不止，手中有股票的人終於受不了，發出了痛苦的聲音，要賣出股票。看到持股的人這麼痛苦，發自內心的慈悲心油然自生，就盡全力買下了盡可能多的股票。」結果，這位和尚總是買在底部，賣在高位。 如果開拍一套股票版的《天龍八部》，該和尚一定是當中的掃地僧。而故事的中心思想指出，心理因素才是我們成敗得失的主因。就如同《大時代》所講，股票是人的遊戲，人往往會受到心理因素（如害怕輸錢、渴望盈利）的影響，把心中的恐懼和希望無限放大，於是造成市場不同的周期，同時提供財富洗牌機會。 如同上一篇所說，若要提高回報，我們的目標並不需要完全捕捉所有市場升勢，或是避開所有市場跌勢，我們只需要避開40日最大跌幅中的一些日子，同時盡量抓住大升幅的日子已經可以大幅改善回報。 其實最大跌幅日子的出現時間都略有規律。從附表中可以看到大部份跌幅最大的日子皆出現在熊市的中後期，而並非熊市的開端，在最大跌幅日子來臨之前，其實有很多逃生機會。就以08年為例，大跌幅日子通常發生在15000點附近或以下，而當時市場已從高位32000點回調一半有多，只要你定下止蝕，並嚴守止蝕，例如每恒指從高位回調20%便開始逐步減持，如對操盤有信心更可利用期貨期權等工具對沖，基本上你可於大跌出現之前便已離場。即使未能完全清倉，亦足以減少大跌市對組合的影響，同時可以增加現金比例，以待在往後升浪中入市獲利！ 經歷過熊市初段洗禮之後，如果沒有為自己定下止蝕，或是覺得市場回調已深而不肯減持，面對恒指一日大跌7%、8%，相信已經把一切理性拋諸腦後，並於市場最恐慌時急急走貨。但是以上數據給予我們的另一啟示，便是我們不應害怕大跌幅的日子，反而更應趁市場有大跌幅的日子時趁低入市，否則你便會錯過最大升幅的日子，因為從附表中亦可看到就是大多數最大升幅日子皆發生於熊市之中，而且皆發生於最大跌幅日子之後不久（從40日最大跌幅日子可總結為多於5%的日子為大跌幅）。 這正好印證了畢菲特的名言「別人恐懼時你要貪婪」。以08年作為例子，將資金分為數注，於每次大跌幅時便加注增持，短期內皆有可觀回報。就好像於22/01/2008入市，當時恒指收市點為21757，翌日恒指已經升上24090，短短一天便已經能獲得10%回報，屆時便可再次減倉，套回資金等待另一機會。但記得千萬不要一次過把彈藥用盡，特別是在下跌周期之中，否則便只是賭博而已。 所以，作為一名投資者或是投機者要做好風險管理，事前有所準備，以改善自己心理質素，時刻保持理性，不被市場恐慌情緒影響而作出錯誤決定。在市場尚未達致恐慌時，便要為自己設下止蝕，一到便當機立斷減持，以避開熊市中後段所出現的最大跌幅。而當市場感到恐慌的時候，要勇敢入市而非跟着市場拋售手中持股。長此下去，盡量避開跌市損失，絕對能夠改善回報。 註:由於40天數據量較多，有興趣者可到facebook參考全部40天最大升跌幅數據。 灝昇

炒股千日，五天決定命運（上）

最近筆者更新了一下facebook page的簡介，當中提及到對投機的看法，筆者相信現今市場靈活變動，市場循環周期亦已縮短，單單以買入並持有這一項絕技，已絕難做到一枝獨秀，否則市場上便不會有對沖基金的出現。 所以筆者所認為的投「機」，是注意每一個不同的「機」會，如利用適合的工具，或在適當的時機做出恰當的投資決定，因為無論是長線投資，抑或是短炒獲利，其重點在於買賣時機，以及市場的狀況。 即使長期持有如畢菲特，亦會因應不同市場狀況，運用不同工具去捕捉市場機會，從而賺取更高回報。就好像於1993年4月份，當時美股處於牛皮階段，畢菲特相信可口可樂股份價值仍有下調空間，但同時希望可以加注該股份，於是以1.5美元沽出500萬份可口可樂35美元行使價的認沽期權（當時可口可樂股份大約40美元）。最終可口可樂股價的確下跌，縱使仍然未能跌穿35美元，畢菲特已經穩袋750萬美元期權金！ 所以了解市場狀況，捕捉市場機會十分重要，而且市場上經常有人說買賣最重要的是抓住大升機會，如果錯過市場表現最好的幾天將影響投資表現。於是筆者以恒生指數作為基礎，做了一個分析，比對一下假如錯失了恒指表現最好的幾天、或成功避開恒指表現最差幾天和最基本的買入並持有方式對總回報的影響。 附表中可以看到，假使只是錯失或是避開最波動的5個交易日，對總回報已經有極大影響。如果錯失了5個最好回報的交易日，20年總回報已經大減接近99%，回報只餘下$103.1，真是千年道行一朝喪！更可怕的是總共4,938個交易日，如果錯失了10個最好回報的交易日，更已經令總回報跌至負數！ 相反，如果你避開了最低回報率的5個交易日，總回報竟可大幅提升159.33%至$24,906.56，大幅跑贏買入並持有的策略！更誇張的是，如果可以幸運地避過全部40日最大跌幅，更可以把原本的回報大幅提升30倍至$301,761！由此可見避開虧損比捉到大升對整體回報的影響更大。就好比畢菲特曾經說過買賣股票要有兩條規則，第一條規則：永遠不要虧損；第二條規則：永遠不要忘記第一條。 當然只有神所眷顧的人才能完全避過全部40日最大跌幅的日子，但是我們仍然可以從數據中看到短短幾個大升或大跌的交易日對整體回報有多大影響。即使難以完全避開全部大跌，但只要能避開其中之一二，已經能夠大幅改善回報。 其實在數據中顯示，的確有可能避開較大跌幅的交易日，而且透過了解市場，改善自己的心理狀態就更能捉緊市場時機，改善回報。讓我們在下篇再探討一下。 灝昇 http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20141116/18936320

身邊要有中聯重科一樣的好朋友

最近日圓下跌，於是筆者託朋友從日本買水貨回港。本來想先預付給朋友，但他總是豪爽地說：「無問題，遲啲先，有拖無欠。」朋友間有拖無欠當然可以接受，但如果該情況發生在一間公司，一年做幾百億生意，卻大部份銷售皆是賒數給客戶而來，應收賬竟然比營業收入更高，又有無問題呢？ 中聯重科（1157）最近幾年業績簡直「鑊鑊新鮮鑊鑊甘」，繼中期業績純利按年倒退69.1%之後，上月底公佈之首三季業績顯示，淨利潤大減73.64%至10億元（人民幣．下同），營業收入同比下跌31.6%至197.66億元。 中聯重科其實自2011年以來，盈利能力一直走下坡，即使營業收入無甚下跌，但淨利潤卻不斷下跌。2013年更好像受地心吸力影響一樣，營業收入下跌20%，淨利潤更大跌52%！ 比起驚人的盈利下跌，中聯重科卻有一個更嚴重的致命傷。比較幾家工程機械公司如三一、徐工等公司的過往業績，中聯重科的應收賬佔營業收入的比例一直較低。但到2013年業績，應收賬佔營業收入比率，由2012年的47%急升至2013年之78%！ 截至今年9月底止，應收賬總數達344.23億元。假設2014全年營業收入亦如首三季一樣，比2013年下跌31.6%，全年營業收入便會為263.62億元左右，應收賬款佔營業收入比率超越100%至130%！等同公司每賣1元產品，就借出1.3元予客戶。面對如此「豪爽」的公司，只能說句「你都咪話唔驚」! 如果身邊有一個好像中聯重科一樣的朋友財大氣粗，視錢財如糞土，你買東西他出錢，你當然非常高興。但如果你作為他的股東，相信只會覺得「錢光光，心慌慌」。先不要說對公司現金流的影響，如此大比例的「街數」，只要應收賬的壞賬比率提高幾個百分點，已經蠶食大部份利潤。其實最新的2014半年報中亦顯示，經營活動產生的現金流量已經跌至負數，是歷年來首次，認真「問題天天都多」。所以，識朋友要識中聯重科，但要做中聯重科的股東就「諗諗先」！ 灝昇 http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20141109/18928291

派息，小股東你以為賺好多？

股票市場秘笈甚多，其中一本各門各派都有所聽聞的秘笈叫作「一鳥在手勝過百鳥在林」（Bird in the hand theory）。其意為未到手的東西，即使再珍貴，也不及已到手的東西有價值。此理論由Myron Gordon和John Lintner提出，他們相信股息比股價憧憬更穩陣，因此高息股比不肯派息的股票，更受投資者喜愛。百麗（1880）近日的股價表現，正正印證了這個理論。上回提到一隻高息股互太紡織，於2012年面對一次嚴峻的考驗，其後管理層迅速作出反應，以及派發高息以獲股東們支持，讓公司有時間慢慢恢復元氣，然後再圖突破。最近百麗亦有類似舉動。不過，受惠最深的是否小股東們呢？ 百麗截至今年8月31日的業績無甚亮點，但由於派發特別股息，成功消除小股東和基金經理們對百麗手持過量現金，但又無甚增長和找不到發展對象的憂慮。 目前百麗計及銀行存款、現金、銀行結構存款和定期存款，總金額高達97.5億元（人民幣．下同），佔總資產值324.1億元的30%。比率和現金皆與過去幾年相若，顯示過去幾年，亦無動用大量現金。由於資金過剩，結果大部份現金只作銀行結構存款及定期存款。據截至今年2月底全年業績顯示，該等銀行結構存款及定期存款所賺取的利率，僅約3%至5.5%，比過去幾年總資產回報率15%左右更低！事實上，公司過去擁有穩定現金流，留着現金亦無助公司發展。於是作為股東，當然希望管理層增加派息，一方面可回饋股東，同時亦為公司排洪。 影響管理自由度 然而派息是一場涉及企業管治的博弈賽局，管理層當然希望做得好，交得出業績令股東們高興，他們可以繼續留任，享受高薪厚職。但是派息其實對管理層自身無甚好處，因為派高息等同大量減少管理層的可控現金，可能會影響日後管理的自由度，更難以作出大型決策以爭取表現，於是當年初時有大行預料百麗有機會增派息，管理層隨即否認。但為何他們到中期業績時突然轉軚？ 一來作為百麗管理層，最近幾年又難以找尋新的投資項目，原有業務增長放緩，更面對消費者模式改變等經營困難，管理層要「做好呢份工」，所以選擇派高息來安撫股東，可能是沒有選擇的選擇。 二來百麗於5月尾採股份獎勵計劃，公司會於市場購入股份，並授予管理層以表彰及激勵他們，這就使得情況有所轉變。管理層成為股東一分子，增派息動機自然增加。說時遲那時快，公司於中期業績中表示已買入並授予1.15億股份，相當於總股本的1.3%，有此等激勵，管理層又有得益，他們當然務求對股東做到你好、我好、大家好！ 既然與管理層「傾掂數」，大股東當然要計算一下自己有否利益，始終派息等同把公司利益與大眾分享，若然對自身無益又何苦白費工夫。百麗大股東和管理層共持有約46%股份，而中期股息共0.505港元（或0.4人民幣），屈指一算公司共需付42.6億港元股息（或33.7億人民幣），而派出街的股息只有23億港元左右，其中19.6億港元又回到大股東和管理層的手中。受到增加派息消息刺激，百麗股價於星期三收市時為9.68元，比公佈業績前收市價8.48元計上升1.2元，大股東和管理層的賬面上已經有46億港元進賬，財息兼收，公司出錢，大股東們得益，令筆者想起中學時的一篇課文「小往大來」中的一句「青蚨在荷包裏發出去是令人心痛的，而小往大來的遠景卻是誘惑人的。」 對小股東而言，派息的確可以在短期內振奮人心，但百麗國際首席執行官盛百椒已預示鞋類業務經營困難，至明年亦難有起色，且百麗即使調高派息比率至60%，到最後有多少股息能流入股東口袋亦取決於公司接下來的盈利，如果業務仍毫無起色的話，將來派息亦相對會減少，作為既無權管理公司資產，又無雄厚財力的小股東們，長遠來說只能期待公司改善盈利能力好讓公司重拾增長。 灝昇 http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20141102/18920331